option_systems (option_systems) wrote,
option_systems
option_systems

На сундук мертвеца… часть 3

начало: часть 1, часть 2



#4. Бурятзолото, ао

Не всё то золото, что блестит…

Компания не имеет долговой нагрузки, а ее финансовые вложения и денежные средства на 30 июня 2017 года составили 11,8 млрд руб., в то время как текущая капитализация составляет только 7,3 млрд руб.



Кэш на одну акцию равен 1 584 руб. Выплата всего размера кэша в виде дивидендов принесла бы моментальную доходность владельцам обыкновенных акций порядка 161%.

Дивиденды Бурятзолото не платит. На существующем этапе развития основной деятельности дивидендная политика общества предусматривает, что вся прибыль остается в распоряжении общества в качестве нераспределенной прибыли прошлых лет.
При этом основным вопросом, влияющим на привлекательность акций компании, остается форма, которую изберет мажоритарный акционер для полной консолидации компании Бурятзолото.



В текущем году материнская компания Бурятзолото – NORD GOLD SE  занималась скупкой акций, главным образом, префов. В данный момент NORD GOLD SE и High River Gold Mines Ltd. принадлежит 92% всех обыкновенных и 75% всех привилегированных акций компании.

Nordgold – бывшее золотодобывающее подразделение ресурсного дивизиона «Северстали», spin off которого произошел в январе 2012 г. Правда, условия выделения золотодобывающего дивизиона из компании, считаю довольно спорными. Но в этом весь Мордашов.
В феврале этого года Nordgold приняла решение провести делистинг GDR и прекратить их обращение на Лондонской фондовой бирже (LSE). Уход с биржи менеджмент Nordgold объяснил тем, что рыночная капитализация не отражала фактической стоимости компании. В виде GDR на Лондонской бирже обращалось 9,25% акций Nordgold. Следующим шагом может быть консолидирование уже внучки – Бурятзолото.

Мордашов себя зарекомендовал не очень хорошим мажоритарным акционером в отношении выкупов у миноров своих дочек: Оленегорского ГОКа, Карельского окатыша, Воркутаугля и шахты Воргашорская, а также история с Силовыми Машинами. По тем же префам Бурятзолото, согласно Уставу, должен быть дивиденд «в размере 10% от чистой прибыли, разделенной на первоначальное количество привилегированных акций типа А, равное 1 201 600 штук», но его нет.

Так что Бурятзолото – это не просто опасно, а практически без шансов.




#5. Лензолото, ао и ап

Золотой посредник…

Еще одна старая история нашего фондового рынка – это затянувшееся ожидание дивидендов по обыкновенным акциям Лензолото. Торгуемое на ММВБ  ПАО «Лензолото» входит в крупнейшую в России золотодобывающую группу компаний – Polyus Gold International Limited, образованную в результате реорганизации все того же «Полюс Золота» и компании Kazakh Gold. Лензолото само по себе не осуществляет добычу, а представляет собой холдинговую структуру, управляющую добывающими активами.

ПАО Лензолото является звеном в подъёме дивидендов в головную компанию по ступенькам – «АО ЗДК Лензолото - ПАО Лензолото - АО Полюс Красноярск - ПАО Полюс - Polyus Gold International Limited». До недавнего времени АО Полюс Красноярск назывался ЗАО Полюс, а ПАО Полюс – ОАО Полюс Золото. Всё просто, совсем не запутаешься.

Зарабатывает холдинг посредством отчисления ему дивидендов от одноименного дочернего предприятия – АО «Золотодобывающая компания «Лензолото» (принадлежит 94,4% уставного капитала) и подконтрольных ему организаций – ЗАО «Ленсиб», АО «Севзото», АО «Светлый», АО «Маракан» и АО «Дальняя Тайга», ведущих золотодобычу.

Доля в УК, %



В декабре 2015 года структуры семьи Сулеймана Керимова консолидировали 100% Polyus Gold International Limited, после чего был проведен делистинг акций PGIL с Лондонской фондовой биржи. Одновременно было объявлено о том, что новой холдинговой компанией группы станет ПАО «Полюс Золото» (в 2016 году сменило название на ПАО «Полюс»).

В июне 2017 года ПАО «Полюс» провел вторичное размещение своих акций, в рамках которого было размещено 9% акций на $800 млн. Кроме того, в конце мая 2017 года было заключено соглашение о покупке консорциумом китайских инвесторов во главе с Fosun International Limited 10% обыкновенных акций ПАО «Полюс» за $887 млн. Сделка также предусматривала опцион на покупку дополнительных 5% ПАО «Полюс» не позднее 31 мая 2018 года.

В рамках этих сделок «Полюс» принял новую дивидендную политику: минимальный уровень дивидендных выплат «Полюсом» за 2017–2019 годы будет не менее $550 млн в год, а за 2020–2021 годы — не менее $650 млн.​

Для того чтобы платить эти дивиденды – нужно каким-то способом поднимать прибыль, в том числе, и из ЗДК Лензолото. И появление в головной компании сторонних инвесторов – это хороший момент.

3 года назад мне уже удалось заработать около 100% прибыли на обыкновенных акциях Лензолото лишь на ожиданиях дивидендов. В тот момент как раз шли суды компании с миноритариями по поводу разных размеров выплат по префам и обычке. В Уставе Лензолото нет защитной оговорки для префов (о не превышении размера дивиденда на обыкновенную акцию над привилегированной).

Но после этих судов компания вообще перестала платить дивиденды по обыкновенным акциям. По привилегированным акциям дивиденды определяются исходя из размера чистой прибыли по РСБУ и равны «не менее 6,9 % от чистой прибыли Общества за финансовый год, разделенных на количество привилегированных акций».


*Данные по дивидендам приведены за календарный год. Дивидендная доходность определяется как отношение дивиденда за календарный год к цене акции на последний день предыдущего года.

2010-2013 гг. по праву можно назвать золотым временем Лензолото для любителей дивидендов. ДД 30-90% – это что-то!

В случае с Лензолотом является неоднозначным выбор между обыкновенными или привилегированными акциями, так как по префам компания платит какие-никакие дивиденды согласно Уставу, правда, при неполучении дивидендов от своей дочки ЗДК, как уже происходило по итогам 2016 и 2013-2014 гг. – дивидендов по префам может и не быть вовсе, так как нет прибыли по РСБУ.  С другой стороны, есть риск «кидка» в случае возврата к крупному подъему кэша на уровень выше в холдинге посредством только обыкновенных акций. Опасность для владельцев обычки заключается в неопределенности времени ожидания крупных дивидендов. Можно не выбирать между типами акций внутри компании, и купить 50/50 – от лимита на компанию.

Кстати, котировки акций компании сейчас отпадали от своих вершин…



Денежные средства копятся на счетах компании…



…и рано или поздно ситуация должная разрешится.

Сумма кэша на конец второго квартала текущего года равна 5 681 руб. на одну акцию. Выплата всего размера кэша в виде дивидендов принесла бы моментальную доходность владельцам обыкновенных акций порядка 79%. В случае, если не кинут, владельцы префов могут заработать +150%.

Благотворительность и Лензолото

Что еще стоит обязательно упомянуть, чтобы понимать всю степень риска инвестирования в Лензолото. Это появившаяся вдруг с прошлого года тяга к благотворительности. В связи с чем, кстати, на графике выше стали снижаться остатки денежных средств, без возврата их акционерам.

В 2016 году на благотворительность ушло 809 млн руб., в первом полугодии 2017 года еще 1,05 млрд руб. В отчетности компания не раскрывает какая именно благотворительность, но можно предположить, что это строительство новых объектов Образовательного центра для одаренных детей «Сириус» в Сочи. Комплекс из трех зданий – «Школа», «Спорт», «Искусство» - общей площадью более 20,6 тыс. кв.м будет расположен на территории кампуса. Образовательный центр «Сириус» был открыт Фондом «Талант и успех» в 2015 году по инициативе Президента Российской Федерации В.В. Путина, возглавившего его попечительский совет.

Отлично, наверное, для одаренных детей, но не для акционеров Лензолото?! Кстати, по итогам первого полугодия Лензолото получило убыток по МСФО в 1,05 млрд руб. (по факту только из-за этой благотворительности).

Опасно? Опасно!

Продолжение: часть 4, часть 5
Tags: #4, #5, Бурятзолото, Лензолото, сундуки мертвецов
Subscribe
  • Post a new comment

    Error

    default userpic

    Your reply will be screened

    When you submit the form an invisible reCAPTCHA check will be performed.
    You must follow the Privacy Policy and Google Terms of use.
  • 4 comments